一季买楼买车热 现金为王渐远 通胀要来临？
2009-04-24 00:00:00   来源：

 

眼下，欧洲又准备跟随美国，打算进一步降息并开始印钞。此前，各国央行正在大力推行货币互换、购买国债、调低存款准备金、再贷款、再贴现、放松信贷额度限制等货币扩张措施，通胀看起来不再是遥远的事。

　　而上周中国央行也在公开市场净回笼资金180亿元。分析人士认为，央行希望市场流动性能够保持稳定，并预防通胀抬头。

国信证券认为，各个行业、各个企业已经开始怀疑货币的真实购买能力，结束“现金为王”、持币待购的心态，进而表现出交易活跃现象。

 

　　一季度天量信贷市场流动性有过剩风险

　　“通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象。”弗里德曼的这句名言，在分析人士看来，又将验证当前各国央行正在推行货币互换、购买国债、调低存款准备金、再贷款、再贴现、放松信贷额度限制等货币扩张措施，带来的通胀结果。

　　今年一季度信贷拉动总需求大幅扩张。人民币贷款余额同比增29.78%，M2增长25.51%，这都是近十年来的最高点。

　　海通证券宏观经济分析师陈勇指出：2003年以来，一季度新增贷款占全年比重在（27%，43%）的区间。如果不考虑商业银行的财务比率和风险控制等因素，按照43%的占比匡算2009年的信贷规模，全年新增信贷将达10.6万亿，这意味着2009年年末贷款同比增长34.94%，这比历史上最高的2003年21.1%高出近14个百分点，这实在是难以想象。

　　事实上，央行的货币政策主要工具之一———公开市场操作亦在铺开。

　　上周央行净回笼资金180亿元，较上上周的800亿元回笼力度大幅减弱。央行改变了前几周的净投放操作，连续两周实施净回笼，一方面近期到期资金量较大，同时最新的经济数据显示，一季度商业银行新增信贷量不断激增，部分资金可能滞留银行间市场，间接造成市场流动性过剩。

 

　　 M1/M2指标显示通胀可能大大提高

　　M1/M2指标所反映的活期存款占比也是“去货币化”的良好反映指标。

　　周炳林分析表示，在M2大幅增长的情况下，中国1月末M1/M2指标环比下降1.68个百分点至33.3%，2月末M1/M2则环比下降0.46个百分点至32.8%，下降幅度快速收窄。3月末在M2继续放量增长约29%的情况下，M1/M2的指标开始转跌为升，又回到33.3%，通胀的可能大大提高。

　　其次，M2货币供应的增速与实际GDP潜在增速之差也是重要标志，央行曾在报告中明确这两项增速的差额应等于CPI目标值加上3%至4%，历史数据也显示，M2货币供应大约等于实际GDP潜在增速加上“CPI与PPI的加权平均值”，权数为一个国家消费和投资的相对权重。如果中国实际GDP的潜在增速为8.5%，那么，M2与其差额已经高达20个百分点，这也将大大加强今年的通胀预期。

 

　　去货币化将主导下阶段宏观调控

　　国信证券分析师周炳林则直接提出，“去货币化将主导下阶段宏观调控”。

　　这里的去货币化概念为，微观经济决策把现金换为实物，等待通胀，整体经济持币待购心态发生逆转所导致的交易活跃现象。

　　周炳林分析指出，“去国债化”是“去货币化”进而通胀的良好反映指标。去国债化意味着国债市场交易价格下跌，收益率上升，国债作为现金的替代物，其收益率上升，反映资金正从最安全的市场流出以寻找其他收益更高的投资机会（图3）。

　　记者注意到，上证国债指数4月21日高开高走。上证国债指数收盘报120.96点，上涨0.04%，全日成交5.88亿元。市场交投清淡，机构继续谨慎观望。

　　大通证券研究员徐虹认为，CPI同比降幅减小，央行近期为遏制通货紧缩降息或降低存款准备金率的动力降低。由于前3月新增信贷激增，已达到全年计划新增信贷量的90%，新增信贷所派生的活期存款增加了市场流动性，对此央行已经开始关注新增信贷的投向、质量、风险控制等一系列问题，预计4月新增信贷增长势头将放缓。近期央行加大了公开市场回笼资金的力度，说明在到期资金充裕、贷款派生存款增长的情况下，央行更希望市场流动性能够保持稳定，实际上针对市场短期流动性过剩，央行的公开市场操作还有更有利的武器——重启一年期央票，因此，徐虹认为在物价指数降幅符合预期、市场短期流动性充裕甚至些许过剩的情况下，央行近期下调“双率”概率不大，但未来可能会从企业经营角度降息27BP，如果外贸顺差持续大幅下滑，也有下调存款准备金率的可能。

 

　　楼市、车市等是去货币化最为确定的先行指标

　　几个实体经济大类市场的成交量也是去货币化的重要标志，此类标志的另一个重要作用还在于，其将是去货币化最为确定的先行指标。几个大类市场包括房地产市场的销售量，汽车销售量，煤炭港口的吞吐量，钢、铜、铝、木材现货市场的交易量以及影响它们的建筑业新签合同规模、交通运输量特别是货运量（图1、5、6）。

　　截至4月初，房地产市场的放量已经持续这个2009年1季度。成交量可能有一定的注水，但从总体数据来看，注水数只是占很小的一部分。而汽车市场在一季度的销量表现也大大超出市场预期。

　　周炳林指出，目前重要的一点是，几个大类实体经济市场有些出现成交放量（如地产、汽车、煤炭、铜），有些还很不确定（如多数金属市场、交通运输货运量），不同市场的交易量情况出现某种分化，这或许正是目前思考“去货币化”问题的意义所在。